近期，越来越多的上市公司的年报预告密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，圈友们看过的话应该早已心里有底。

　　今天的文章，证星研究院结合“问小巴”工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——宁德时代、万华化学。

　　经营性现金流净额328.68亿元，是归母净利润139.63亿元的2.35倍，印证了芒格说的现金流是企业的氧气。

　　应收账款达601.82亿元，相当于1.2年净利润。应收账款/利润比118.6%标红预警，需关注车企客户的付款能力变化。

　　新能源车部分月份渗透率已达50%，后续增速可能放缓。行业产能过剩背景下，价格战压力始终存在。

　　考虑到后续新能源车渗透率增速、宏观特征，关税冲击等，如假设25年业绩不增或微增，保守估值(500亿×15倍)则约 7500亿元。

　　正与10-20家欧美车企洽谈LRS技术授权，这种轻资产模式若能成功，堪比可口可乐的浓缩液模式全球化复制。

　　在建工程352.22亿元，研发单季度投入48.14亿元，宁德时代在良好现金流的支撑下继续投资核心竞争力，符合寒冬里播种的哲学。

　　但投资者需谨记巴菲特对制造业的忠告：当潮水退去时，我们才知道谁在裸泳。当前估值虽不算泡沫，但安全边际仍需等待更好的击球点。

　　关于万华，此前2024Q3时，我们就在价投圈点评中表达过我们的看法。整体就是得放低预期。

　　万华化学2024年ROIC为8.3%，较2023年的11.13%持续下滑；2025年Q1毛利率降至15.70%，净利率7.84%，产品附加值下滑。印证了芒格说的周期行业需要望远镜看产能的特性。

　　MDI板块虽具全球产能优势，但石化板块持续承压，新材料毛利率仅12.78%，呈现三驾马车瘸腿跑的格局。

　　段永平曾警示规模扩张可能牺牲利润，万华2024年营收增长3.83%，但净利润下降22.49%，或是为冲500强接受低毛利订单的典型症状。

　　2024年经营活动现金流净额300.53亿元，表面充沛但流动比率仅0.64，流动资产/流动负债不足三分之二；利息支出20.94亿元吞噬利润，财务费用率同比上升25%。

　　货币资金/流动负债30.64%亮红灯，应收账款/利润达108.76%，与巴菲特现金流是氧气理念相悖。

　　MDI技术壁垒：全球产能365万吨(含宁波技改60万吨)，市占率超25%，成本领先同行15%以上；

　　工程师红利：通过工艺创新实现MDI单吨成本较海外低2000元，支撑逆周期扩产。欧博体育网址

　　石化板块近三年盈亏边缘徘徊，新材料板块价差处于历史11.89%分位，POE等新品尚未形成规模优势；研发费用率仅2.5%，低于全球化工龙头5%的平均水平。

　　悲观情景假设(行业低谷)：PE10倍*140亿利润=1400亿；中性情景假设：PE15倍*160亿利润=2400亿。

　　当前市值1800亿处于区间中下。需警惕石化业务持续亏损可能拖累整体估值。

　　万华当前经营状态验证了周期股+大规模投产+需求不确定性的核心判断，需持续关注：

　　如芒格所言：周期股投资要在别人闻之色变时冷静计算，万华需用望远镜看产能，显微镜看负债。价值投资者不妨继续观察。静待MDI价差触底回升、负债率显著改善的击球时刻。就像巴菲特所言那样：等待是投资的必修课。